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Fund industry has to better manage liquidity in crises

पिछले कुछ वर्षों में हाई-प्रोफाइल डिफॉल्ट से लेकर लिक्विड फंड्स में तेज मार्कडाउन तक, पिछले साल फ्रैंकलिन टेम्पलटन (एफटी) योजनाओं को बंद करने तक, भारतीय डेट और लिक्विड फंडों को मुश्किलों का सामना करना पड़ा है। इसके जवाब में, भारतीय प्रतिभूति और विनिमय बोर्ड (सेबी) तरलता के बेहतर प्रबंधन के लिए कुछ उपायों के साथ सामने आया है, जिसमें स्विंग मूल्य निर्धारण पर हालिया प्रस्ताव भी शामिल है। क्या ये काफी हैं? क्या बेहतर चलनिधि प्रबंधन के लिए अन्य विचार हैं?

हमारे पास हमारे निपटान में तीन लीवर हैं: पहला उत्पाद शासन है, जिसमें उत्पाद डिजाइन, प्रकटीकरण और प्रबंधन शामिल है; दूसरा व्यवसाय आचरण है, जिसमें फर्म के भीतर शासन प्रथाओं और नियामकों द्वारा प्रभावी पर्यवेक्षण के लिए उपयोग किए जाने वाले उपकरण शामिल हैं; और तीसरा तरलता और रिटर्न के बीच ट्रेड-ऑफ पर निवेशक शिक्षा है। हम यहां तीनों में से पहले की जांच करेंगे।

डेट म्यूचुअल फंड में कम से कम तीन अंतर्निहित तरलता मुद्दे हैं। सबसे पहले, उनमें से अधिकांश निवेशकों को दैनिक तरलता का वादा करते हैं, जो इसके साथ संरेखित करने के लिए पर्याप्त रूप से मजबूत डिज़ाइन सुविधाओं को शामिल करना आवश्यक बनाता है। इस संबंध में सेबी की लिक्विड एसेट्स में 10 फीसदी हिस्सेदारी रखने की जरूरत को देखा जाना चाहिए। दूसरा, विवेकपूर्ण डिजाइन के साथ भी, बाजार की कठिन परिस्थितियों में तरलता जोखिमों का जवाब देने के लिए उत्पाद की क्षमता का परीक्षण करना महत्वपूर्ण है, कुछ ऐसा जो सेबी को हाल ही में करने के लिए धन की आवश्यकता थी। अंत में, निधियों को चेतावनी के साथ मोचन को प्रतिबंधित करने की अनुमति है, जहां यह निवेशकों के सर्वोत्तम हित में है; ऐसे उपायों को त्वरित, उचित और पारदर्शी तरीके से लागू किया जाना चाहिए।

इसके अलावा, एफटी मामले ने संकट के दौरान सभी यूनिटधारकों को निष्पक्षता की आवश्यकता पर प्रकाश डाला। जब उच्च रिडेम्पशन का सामना करना पड़ता है, तो डेट फंड सबसे अधिक तरल और उच्च-गुणवत्ता वाली संपत्ति का परिसमापन करते हैं, या उनकी होल्डिंग के खिलाफ उधार लेते हैं। यह संकट में पहला प्रस्तावक लाभ प्रदान करता है। इन मुद्दों से जूझने वाला भारत अकेला बाजार नहीं है। अप्रैल में, यूएस सिक्योरिटीज एंड एक्सचेंज कमीशन ने संकट के दौरान मनी मार्केट फंड के लिए कई नीतिगत उपायों पर बाजार से परामर्श किया। स्विंग प्राइसिंग पर सेबी का प्रस्ताव इस विषय पर आईओएससीओ की रिपोर्ट पर आधारित है। आइए उस प्रस्ताव और कुछ अन्य विचारों पर चर्चा करें जो भारतीय संदर्भ में प्रासंगिक हो सकते हैं।

स्विंग मूल्य निर्धारण: स्विंग प्राइसिंग मैकेनिज्म फंड को फंड के एनएवी (नेट एसेट वैल्यू) को नीचे की ओर एडजस्ट करके निवेशकों को रिडीम करने पर रिडेम्पशन से होने वाली लागत लगाने की अनुमति देता है, जब नेट रिडेम्पशन एक सीमा से अधिक हो जाता है। सेबी के प्रस्ताव में दो घटक हैं- एक सामान्य समय के दौरान फंड के विवेक पर वैकल्पिक स्विंग मूल्य निर्धारण, और बाजार की अव्यवस्था की अवधि के दौरान एक अनिवार्य उद्योग-व्यापी स्विंग मूल्य निर्धारण।

डिजाइन विचारशील है – छोटे मोचन के लिए छूट, तनाव के दौरान अनिवार्य आवेदन, और प्रदर्शन प्रकटीकरण – लेकिन कम से कम दो समस्याएं हैं। सबसे पहले, सेबी को उद्योग के परामर्श से तनाव की पहचान करने में भूमिका प्रदान करने के बजाय, इसे फंड बोर्डों पर छोड़ने के परिणामस्वरूप कम समय पर कार्रवाई हो सकती है, जो शुरुआती मूवर्स के लिए एक लाभ पर रन जारी रखने और तेज करने की अनुमति देगा। व्यापक स्तर पर, स्विंग प्राइसिंग की शुरूआत डेट ईटीएफ की तुलना में डेट म्यूचुअल फंड की डिजाइन की कमजोरी को उजागर करती है; उत्तरार्द्ध हमेशा मूल्य निर्धारण में मांग और आपूर्ति को दर्शाता है, खरीदारों और विक्रेताओं पर पारदर्शी और सटीक रूप से तरलता लागत लगाता है, और कम प्रबंधन शुल्क ले सकता है।

प्रायोजकों से पूंजी बफर: दूसरा विचार फंड प्रायोजकों से पूंजी बफर है, जो दुर्लभ परिस्थितियों में फंड के नुकसान को अवशोषित करने के लिए समर्पित संसाधन प्रदान करता है, जैसे कि जब एनएवी में बड़ी गिरावट आती है। हो सकता है कि ये बफर तनाव के दौरान निवेशकों को भुनाने के लिए प्रोत्साहन को पूरी तरह से कम न करें, लेकिन प्रायोजक को फंड द्वारा अत्यधिक जोखिम लेने को कम करने के लिए प्रोत्साहित करेंगे।

तनाव के दौरान साइड पॉकेट के उपयोग का विस्तार करें: सेबी सभी यूनिटधारकों के लिए निष्पक्षता सुनिश्चित करने के लिए एक क्रेडिट घटना के मामले में धन को ऋण उपकरणों की साइड-पॉकेटिंग करने की अनुमति देता है। एक विचार विशिष्ट पोर्टफोलियो परिसंपत्तियों के लिए अपने दायरे का विस्तार करना है, जहां तनावग्रस्त बाजारों के परिणामस्वरूप तरलता और मूल्यांकन संबंधी चिंताएं हैं। इसका उपयोग सावधानी से करना चाहिए। ये चलनिधि टूलकिट को बढ़ाने के लिए उपयोगी विचार हैं, और विचार करने योग्य हैं। हालांकि, इन उपकरणों को प्रायोजक को उनकी जिम्मेदारी से मुक्त करने के रूप में नहीं देखा जाना चाहिए कि वे एक व्यवस्थित तरीके से मोचन को पूरा करते हैं, और अच्छे विविधीकरण सहित विवेक का प्रयोग करते हैं। इसके अलावा, विश्वास को बढ़ावा देने के लिए, फंड उद्योग को सेबी के उत्पाद लेबलिंग ढांचे (“रिस्कोमीटर”) से परे, तरलता जोखिमों के आसपास स्पष्ट प्रकटीकरण पर ध्यान देना चाहिए।

क्रेडिट फंड के साथ प्रबंधनाधीन परिसंपत्तियां भारत में तब तक बढ़ीं जब तक कि उनका अंतर्वाह बहिर्वाह से अधिक हो गया। यह केवल तब हुआ जब प्रवृत्ति उलट गई कि उन फंडों को एक अतरल बाजार में बेचने के कार्य का सामना करना पड़ा। इन फंडों के निर्माण के समय इस समस्या का पूर्वाभास हो सकता था, लेकिन फंड उद्योग ने डिजाइन में इस कमजोरी की ओर ध्यान आकर्षित नहीं करने का विकल्प चुना। ऋण निवेशक अभी भी पिछले वर्षों की घटनाओं के निशान को सह रहे हैं। तरलता प्रबंधन को कड़ा करना और अगले संकट का बेहतर ढंग से सामना करने के लिए लचीलापन में सुधार करना उद्योग और नियामक पर निर्भर है।

विधु शेखर, सीएफए, सीआईपीएम, कंट्री हेड, भारत, सीएफए इंस्टीट्यूट हैं।

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