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‘Any derating in PE can undo earnings growth’

आईडीएफसी म्यूचुअल फंड में इक्विटी के प्रमुख अनूप भास्कर को उम्मीद है कि कॉरपोरेट मुनाफे में मजबूत वृद्धि होगी क्योंकि नॉमिनल जीडीपी में तेजी आती है और चक्रीय शेयरों और क्षेत्रों में मजबूती बनी रहती है। लेकिन वह सामान्य से दो मानक विचलन वाले मूल्यांकन के बारे में भी चिंतित हैं। उनके साथ साक्षात्कार के संपादित अंश पुदीना:

आपके पास एक बहुत ही दिलचस्प चार्ट है कि कैसे सकल घरेलू उत्पाद (जीडीपी) के प्रतिशत के रूप में कर के बाद लाभ (पीएटी) मार्च 2008 में 4.9% से गिरकर मार्च 2020 में केवल 2.3% हो गया, मार्च 2021 में थोड़ा वापस 3.1% तक उछलने से पहले। चार्ट आगे कहता है कि इस उछाल के साथ भी, जीडीपी से पीएटी ऐतिहासिक औसत से काफी अधिक नहीं होगा, वास्तव में विकास के लिए जगह छोड़ रहा है। क्या आप विस्तृत कर सकते हैं?

सकल घरेलू उत्पाद में कॉर्पोरेट लाभ वित्त वर्ष २०११ में बढ़ गया क्योंकि सकल घरेलू उत्पाद की वृद्धि अनुबंधित थी। हम आगे उस तरह की छलांग नहीं देखेंगे, लेकिन आप स्थिर विकास देखेंगे। जब भी नॉमिनल जीडीपी ग्रोथ बढ़ रही है और यह 10% को पार कर जाती है, कॉरपोरेट अर्निंग ग्रोथ तेज होती है। ऐसा नहीं है कि नॉमिनल जीडीपी को दो अंकों में होना चाहिए। बल्कि जीडीपी ग्रोथ के ग्राफ को ऊपर की ओर मोड़ना होगा। अगले तीन-चार वर्षों में, हमें लगता है कि हम 2002-10 की पुनरावृत्ति देखेंगे जब आपके पास मामूली जीडीपी ग्राफ बढ़ रहा था और इसलिए लाभ वृद्धि तेजी से बढ़ रही थी। अगले दो-तीन वर्षों में, यदि हमारे पास 5-6% मुद्रास्फीति और 6-7% वास्तविक सकल घरेलू उत्पाद की वृद्धि है, तो हमारे पास 13-15% की मामूली जीडीपी वृद्धि होगी; इससे 2011 और 2020 के बीच धीमी वृद्धि दर के बाद आय वृद्धि को बढ़ावा मिलेगा।

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पारस जैन / मिंटू

आपकी रिपोर्ट के अनुसार, पिछले एक साल में लाभ की वसूली बड़े पैमाने पर कॉरपोरेट बैंकों, कमोडिटी (धातु), और तेल और गैस कंपनियों द्वारा संचालित की गई है। लेकिन कुछ कारकों के कारण, जैसे कम दरें या तेल की कीमतें विपरीत दिशा में जा रही हैं, क्या यह सुधार बरकरार रहेगा?

कॉरपोरेट बैंकों के संदर्भ में, पीएसयू सेगमेंट के बैंकों के पास अपने प्री-प्रोविजनिंग ऑपरेटिंग प्रॉफिट का लगभग 50% प्रोविजनिंग में जाता है, जो शेयरधारकों के लिए बहुत कम पैसा छोड़ता है। यहां तक ​​कि आईसीआईसीआई जैसे बैंकों के लिए भी यह 35% से अधिक था। उनके अपने आंतरिक दिशानिर्देश कहते हैं कि प्रावधानीकरण परिचालन लाभ के 25% से अधिक नहीं होना चाहिए। लेकिन इस पर विचार करें, भले ही परिचालन लाभ समान रहता है और प्रावधान ४०% से २५% तक गिर जाता है, फिर भी आपको शुद्ध लाभ वृद्धि प्राप्त होगी, साथ ही कॉर्पोरेट कर की दरें ३३+% से २५% तक कम हो गई हैं। परिकल्पना यह है कि 2018 से 2021 तक अधिकांश पीएसयू बैंकों ने कॉरपोरेट्स को ज्यादा पैसा नहीं दिया है। वे नए कॉर्पोरेट ग्राहक लेने के लिए बाहर नहीं गए हैं। साथ ही, पिछले तीन-चार वर्षों में कैपेक्स चक्र दिखाई नहीं दे रहा था। इस बार उन्हें इससे ज्यादा मिला है 2015-19 में किए गए अशोध्य ऋणों को बट्टे खाते में डालने के लिए सरकार की ओर से 3 ट्रिलियन अतिरिक्त पूंजी वित्त वर्ष २०११ में कॉरपोरेट बैंकों की क्रेडिट लागत कम हो गई है और हमें वित्त वर्ष २०११-२३ के चरण में भी इसमें उछाल की उम्मीद नहीं है। यहां तक ​​​​कि अगर मामूली ऋण वृद्धि है, तो कम प्रावधान से लाभप्रदता बढ़ेगी। हम ऋण वृद्धि के लिए एक संख्या का अनुमान नहीं लगा रहे हैं जो 10-12% या 14-15% तक जाती है।

अब, तेल और गैस की ओर मुड़ें। यदि कच्चा तेल 60-80 डॉलर प्रति बैरल की सीमा में रहता है, तो लाभप्रदता बहुत अधिक नहीं बढ़ेगी जैसा कि वित्त वर्ष 2015 और वित्त वर्ष 21 में हुआ था। धातुओं के मामले में, वित्त वर्ष २०११ में और वित्त वर्ष २०१२ की पहली छमाही के कारण ब्याज लागत में भारी गिरावट आई है। एबिटा का 50% से अधिक (ब्याज, कर, मूल्यह्रास और परिशोधन से पहले की कमाई) ब्याज लागत की ओर जा रहा था, जो कि 25% तक गिरना चाहिए। इसलिए, भले ही बिक्री में शानदार वृद्धि न हो, धातु क्षेत्र का समग्र लाभ पूल सकारात्मक होगा और वित्त वर्ष 2011 और वित्त वर्ष 2020 के बीच नुकसान की तुलना में अधिक होगा, जब ये कंपनियां लगातार मुनाफा कमाने में विफल रहीं।

निफ्टी का दो साल का फॉरवर्ड प्राइस-टू-अर्निंग (पीई) अनुपात सामान्य से दो मानक विचलन है। स्मॉल-कैप के लिए भी ऐसा ही है। आपकी प्रस्तुति के अनुसार, अगले 12 महीनों में ऐतिहासिक रूप से निफ्टी इन स्तरों से -3.2% रहा है। क्या यह बाजार से बाहर निकलने का कारण नहीं है?

यह भारत के साथ-साथ विश्व स्तर पर इक्विटी बाजारों के लिए सबसे बड़ा जोखिम है। आप इसे यह कहकर उचित ठहरा सकते हैं कि हम बॉन्ड यील्ड के मामले में ऐतिहासिक निचले स्तर पर हैं। हालांकि यह आज के मूल्यांकन स्तरों में से कुछ को सही ठहरा सकता है, कुल मिलाकर ये मूल्यांकन खराब प्रदर्शन के लिए एक नुस्खा हैं क्योंकि वे सामान्य पर वापस आ जाएंगे। आपकी आय में वृद्धि हो सकती है, लेकिन आपके पास पीई में एक व्युत्पन्न भी हो सकता है, जो आय वृद्धि को बेअसर कर सकता है। यह कुछ ऐसा है जो पिछले 10 सालों में नहीं हुआ है, इसलिए लोगों का मानना ​​है कि ऐसा कभी नहीं होगा। यही कारण है कि उच्च गुणवत्ता वाली विकास कंपनियां उच्च मूल्यांकन पर व्यापार करना जारी रखती हैं। वे आय में 12-13% की वृद्धि दिखाते रहते हैं, लेकिन कभी विचलित नहीं होते। लेकिन यह बाजार में सबसे बड़ा जोखिम कारक है।

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